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[오늘부터 회계사] 맥주는 '캔맥주'가 짱인 이유

By 김규현 2021.06.21



오늘 주제는 지난 5월 26일

수제맥주 회사 최초로 코스닥에 상장한

'제주맥주' 입니다. 


증권신고서를 읽어봤더니

무려 480페이지에 달하는데,


여기에 과연 어떤 이야기가 담겼는지

자세히 살펴보겠습니다. 





1. 제주맥주의 시작


제주맥주 시작을 이해하려면

문혁기 대표이사가

어떤 길을 걸었는지를 알아야 합니다. 


이 분은 천생 사업가예요. 

2002년에 대학교 졸업한 뒤

취직을 안하고 창업을 했어요.


단, 처음엔 맥주가 아니라

화장실 살균소독업체였죠.


2000년 초반에 패밀리레스토랑들이

엄청 많이 생겼났어요. 


TGI프라이데이, 베니건스, 빕스

그리고 스타벅스도. 


그래서 이런 외식업체

화장실 살균소득 관련 일을 했습니다. 


엄청 잘 되서

2006년에 회사를 매각합니다. 


화장실살균소득 사업하면서

외식업체들을 엄청 많이 만났을 텐데,


그 때 본인도

외식업을 잘할 수 있다고 생각했대요. 


그래서 청담동에 바를 차렸는데

이것도 엄청 잘 되고 그러다가

비빔밥으로 미국 진출을 해봐야겠다고

생각한 게 2012년입니다. 


2012년에 문혁기 대표이사가

미국에서 비빔밥 프랜차이즈를 해보려고

미국에 갔는데 그때 우연히 마신

수제맥주가 그렇게 맛있었다고 해요.


(ⓒ오늘부터 회계사)



그래서 한국에 돌아와서 이태원을 갔대요.

또 그런 맛있는 수제맥주를 먹고 싶어서. 


근데 그 맛이 안 났던 것입니다. 

그래서 실망하고

내가 한 번 만들어봐야겠다면서 

비빔밥 사업은 그만두었습니다. 


2년 동안

미국 수제맥주 공장들을 견학하며

직접 시장조사를 했다고 하죠. 


하지만 결론적으로

한국 수제 맥주가 몇 십 년 전통의

외국 수제맥주 맛을 따라간다는 게

불가능하다고 생각을 해서,


외국 수제맥주회사와

처음부터 같이 일해보기로 한 것입니다. 

 

그게 바로 브루클린 브루어리라는

30년 정도된 뉴욕 1위 수제맥주 회사입니다.


2015년 문혁기 대표이사는

브루클린 브루어리와

함께 제주맥주를 설립합니다. 


당시 기사를 보면

브루클린 브루어리의

아시아 첫 자매회사라고도 소개됐죠.

 

(ⓒ오늘부터 회계사)



주주를 보면 크게 3명이 있는데요,

최대주주 ㈜엠비에이치홀딩스가

18%를 들고 있고,


스톤브릿지라는 VC(벤처캐피탈)

10% 정도 보유 중이고,


그리고 문혁기 대표이사의 아버지인

문성근 씨가 6% 정도 보유하고 있습니다. 


이 중 스톤브릿지가 눈에 띄는데요,

티몬, 우아한형제들, 직방 이런데 투자한

굉장히 유명한 VC입니다. 


그런데

대표이사 지분은 어디 있을까요?


투자설명서 보니까

최대주주인 엠비에이치홀딩스

최대주주가 문혁기로 54% 정도입니다. 


앞서 말한 브루클린 브루어리의

한국법인이 엠비에이치홀딩스입니다. 

제주맥주 지분을 들고 있는 게 아니라

엠비에이치홀딩스 지분을 보유한 거죠.

 

(ⓒ오늘부터 회계사)




2. 제주맥주,

매출이 얼마길래?


매출액을 한번 보면 2015년 회사 설립 후

제품이 처음 출시된 게 2017년이거든요. 


2016년은 당연히 매출이 없을 거고

2017년에는 17억 원

2018년, 2019년 비슷하고

2020년에 엄청 성장했네요. 


그리고 재무상태표 보면

유형자산이 엄청 커요. 


전체 자산총액이 620억 원 정도인데

유형자산 350억 원으로 55%입니다. 


이게 맥주제조산업이

엄청난 장치산업이라서 그런 거예요. 

대규모 투자가 필요합니다. 


그리고 제주맥주는

처음부터 제주도 부지 구입해서

대규모 양조장을 건설했습니다. 




3. 적자기업도 할 수 있다는

테슬라상장이란?


한편, 제주맥주는

일명 '테슬라상장' 방식으로

코스닥에 상장했는데요, 

테슬라상장이 무슨 말일까요?


우리가 아는 그 테슬라가 맞습니다.

테슬라는 2010년 나스닥에 상장했는데

이때 테슬라는 엄청난 적자기업이었어요. 


일단 상장을 하려면

여러 재무적 요건을 충족해야 해요. 

그중에서 제일 중요한 게

이익이 나고 있는지 입니다.

 

하지만 당시 나스닥

테슬라의 시가총액 즉, 기업가치만 보고

상장을 허용해줬습니다.


이렇게 적자기업이지만

시장에서 평가한 기업가치가 높으면

상장할 수 있는 것

'테슬라상장'이라고 부르는 겁니다.  


실제로 테슬라를 보면

2010년 상장으로 엄청난 투자금을 받아서

기술개발을 했고,


지금 전 세계 시총 5위

거대 기업이 됐습니다.

2020년에는 처음으로 순이익이 나왔죠. 


(ⓒ오늘부터 회계사)



우리나라 주식시장

코스피랑 코스닥이랑 나뉘잖아요. 


그럼 코스피, 코스닥 모두

이런 테슬라상장이 있을까요? 


코스닥은 2017년부터

테슬라 상장이 도입됐어요. 


코스닥에 시총만으로 상장하려면

기업가치 1천억 원 이상이어야 하고요.


코스피 올해 2021년

테슬라 상장이 도입됐고 시총 기준은 1조 원.

코스닥의 10배입니다.


그러면 테슬라 상장이 아니라

코스닥 일반상장 요건은 뭔가요?

 

아래 4가지 중 1가지를 충족해야

코스닥에 상장할 수 있습니다. 

        

(ⓒ오늘부터 회계사)


    

이 중 법인세비용차감전계속사업이익은

세전이익이라고 생각하시면 됩니다.  


4가지 요건에 공통적으로 들어가는 게

세전이익이죠. 


기본적으로 이익이 나야

상장을 할 수 있는 것입니다. 


제주맥주를 보면 2020년 말

현재 누적결손금이 416억 원이고요, 

세전손실이 2019년은 136억 원, 

2020년은 114억 원입니다.


세전손실이기 때문에

일반 상장요건으로는 상장할 수 없죠.


그러면 테슬라 상장요건은 어떻게 되나요?

정확한 명칭은

'이익미실현기업 상장요건'이고요,


아래 5가지 중 1가지를 충족하면

상장할 수 있습니다. 

        

(ⓒ오늘부터 회계사)



쉽게 말해,

시가총액을 보겠다는 겁니다. 


앞서 말한

테슬라처럼 시총이 1천억 원이 넘으면

자기자본, 매출액 이런 거 안 보고

바로 코스닥에 상장시켜준다는 겁니다. 


그러면 여기서 말하는

기준시가총액은 어떻게 구하는 건가요?

 

기준시가총액은

공모가격 X 상장 예정 주식 수입니다. 


상장했을 경우 시총인 것이죠. 

여기서 말하는 시총이란 

흔히 '시총 얼마다' 할 때 시총이고

이게 바로 시장에서 평가한 기업가치입니다.


제주맥주를 보면

확정공모가액이 주당 3,200원이었고 

상장예정주식수가 55백만 주 정도였습니다.


이걸 아까 설명한 계산에 대입해보면

기준시가총액이 17백억 원 정도니까,

 

기준시가총액이 1천억 원 넘어

코스닥 상장을 할 수 있었던 겁니다. 


그러면 기업가치만 1천억 원 이상이면

모두 테슬라상장이 될까요?


사실 스타트업 중

기업가치 1천억 원 넘는 곳이 은근 많거든요.


테슬라 요건을 적용할 경우 

성장성 심사라는 걸 별도로 해요. 


이게 뭐냐면

'이익미실현사유의 타당성'을 보는 겁니다. 


예를 들어, R&D, 생산시설 확충 등

성장성을 축척, 강화하는 과정에서

불가피하게 발생한 적자라면

그 타당성을 인정해 줍니다. 


그리고 추가적으로

독창적 사업모델인지 시장경쟁력 등

중장기적 성장기반 확보했는지를

중점적으로 심사합니다. 


기업 경영상태가 공모자금 투자로

더 나아질 수 있는가에 중점을 두고

심사하는 거예요.


(ⓒ오늘부터 회계사)




4. 제주맥주의

풋백옵션


제주맥주 상장에는 

특이한 점이 하나 더 있습니다. 

환매청구권인데요, 


테슬라상장을 하고 3개월 내로

공모가 90% 이하로 떨어지면

상장주관사한테 팔 수 있다는 내용입니다.

 

정확한 표현은

일반청약자에 대해 환매청구권,

영어로는 풋백옵션이라고 합니다.

 

풋백옵션은

테슬라상장일 경우에만 있는 규정으로

일종의 투자자 보호장치입니다. 


상장 시

공모가액을 산정하는 방식과 주체를 보면

왜 이런 풋백옵션이 공모자에게 있는지

쉽게 이해가 됩니다. 


제주맥주의 한 주당 공모가액 3,200원인데

이 금액이 어떻게 결정되는 거냐면,


우선 상장주관사인 대신증권에서

향후 5개년도 예상 매출액 및 영업이익을

추정해 제주맥주의 기업가치를 산정합니다.  

이게 희망공모가액이고요,


이런 희망공모가액을 바탕으로

기관투자자를 대상으로

수요예측을 실시하고 그 결과와

증시 상황 등을 고려해서,


대신증권이랑 제주맥주랑 협의해서

공모가액을 확정합니다. 

이를 확정공모가액이라고 하는 겁니다.

 

실제 제주맥주 희망공모가액밴드는

2,600원~2,900원이었는데 

확정공모가액은 3,200원이었습니다. 


(ⓒ오늘부터 회계사)



수요예측에서

인기가 많았던 것으로 보입니다. 

 

테슬라상장기업의 확정공모가액은

적자기업의 향후

예상 매출액 추정치가 반영된 거라서,


흑자기업에 비해

낙관적인 가정이 많이 들어있겠네요?


그렇기 때문에 공모로 배정받은 사람들이

상장 후 3개월 내로

공모가 90% 이하로 떨어질 경우,


이건 상장주관사가

공모가를 너무 높게 설정한 걸로 보고

'너네가 책임지고 사라' 이런 겁니다. 


제주맥주가 사는 게 아니라

상장주관사 대신증권이 사는 거죠.


제주맥주가 5월 26일에 상장했는데

촬영일 5월 31일 현재 4,840원이니까

떨어지긴커녕 엄청 올랐네요. 

 

여하튼 3개월 뒤인 8월 26일까지는

지켜봐야 할 것으로 보입니다.


(ⓒ오늘부터 회계사)




5. 제주맥주는

공모자금 어디에 쓸까? 

 

증권신고서에 따르면

이번에 제주맥주는 상장으로

총 262억 원 정도의 자금이 들어오는데

크게 3가지에 사용할 계획입니다. 


첫째,

시설투자에 77억 원 정도 쓸 예정입니다.

 

앞서 말했지만

맥주제조산업은 엄청난 장치산업이기에

시설투자가 필수입니다.


양조장 설비, 시설투자, 

생맥주 관련 기자재에 들어가는 돈이

77억 원에 달하는 것이죠. 


둘째,

운영자금으로 118억 원 정도를 씁니다.


해외시장 개척으로 20억 원,

국내 시장개척이랑 마케팅에 73억 원,


제주 양조장 투어 프로그램이 있는데

여기에 10억 원 정도 쓴다고 하네요. 


마지막으로 66억 원은

채무상환을 할 예정입니다. 


현재 차입금 95억 원 정도인데

이게 다 양조장이랑 물류창고 확보하면서

발생한 차입금이에요. 


이자가 발생하니까

차입금 3분의2 정도 갚고

부채비율 낮추고

이자비용을 아끼려는 것입니다. 





6. 제주맥주가 스스로 밝힌

위험 요소 3가지


증권신고서에는

핵심투자위험이 상세히 기재돼있습니다. 


① 사업위험 ② 회사위험 ③ 기타위험

크게 3가지인데요,

 

① 사업위험 은 회사가 속한 산업, 

즉, 나라 전체 경제상황이나

주류산업에 대한 위험에 대한 것입니다.  


가장 큰 사업위험은

코로나19 장기화에 따른

경기둔화 및 시장침체 위험입니다. 


맥주 제조사업이 경기변동에 민감하니까

코로라19로 현재보다 경기가 나빠지면

맥주 소비 감소가 일어날 수 있다

당연한 이야기입니다. 


원재료 가격변동 위험도 적혀있습니다.

맥주원료인 맥아, 홉, 효모는

95% 정도가 수입한다고 합니다. 


따라서 작황이 안 좋거나 환율이 오르면

원재료 가격이 상승함에 따라

수익성 나빠질 수 있다고 나와있습니다. 


② 회사위험 은 제주맥주

회사 자체에 대한 투자위험이겠죠.

 

브랜드 인지도 위험이 대표적입니다. 

제주맥주가

수제맥주 시장에서 1위이지만,


주류전체로 놓고 보면 

하이트진로, 롯데칠성, 오비맥주에 비해

열위한 위치에 있습니다. 


만약 대기업 맥주제조사가

수제맥주시장에 진입할 경우

위협이 될 수 있다고 적혀있습니다. 


실제로 지금 BBQ나 교촌 같은

치킨프랜차이즈업체들도 

수제맥주 시장 진출을 준비 중입니다.


(ⓒ오늘부터 회계사)



③ 기타투자위험

관리종목 지정 및 상장폐지 관련 위험인데요,

이건 테슬라상장이란 연관이 있습니다. 


이익미실현기업 상장 관련 위험으로

지금 적자여도 상장시켜 준 건데 

앞으로도 계속 적자일 수 있다는 것이죠. 


이게 왜 중요하냐면

코스닥에 관리종목으로 지정되거나

상장폐지 요건이랑 물려있어서 그런 거예요.

 

아래 4가지 중 하나만 충족하면

관리종목으로 지정되는데요, 


(1) 매출액이 30억 원이 안 되고

(2) 세전손실이 최근 3년 중에 2년 동안

세전손실이 자기자본의 50% 넘고

(3) 4년 연속 영업손실이고

(4) 자본잠식률이 50% 이상인 경우


이런 회사들은 얼핏 들어봐도

돈을 못 벌고 있는 거잖아요. 

그래서

관리종목으로 지정하거나 상장폐지합니다. 


그런데 관리종목 지정 요건을 보면 

결국 적자기업이잖아요.

그럼 좀 모순 아닐까요? 


테슬라상장이라고 해서

상장시켜줄 때는

적자기업이어도 괜찮다고 해놓고,


상장 후엔

적자기업이면 안된다니.


그래서 테슬라상장으로 상장한 경우에는

위 요건 4개 중에 매출액, 세전손실요건은

상장하고 5년 동안 유예해줍니다. 


그래서 제주맥주는

2021년부터 2025년까지는

매출액이랑 세전손실이 발생하는 거는

걱정안해도 되는 겁니다. 


그렇지만 나머지 2가지 요건 중

4년 연속 영업손실이랑

자본잠식률 50% 이상 요건은

유예 없이 바로 적용됩니다. 


그래서 투자설명서에도

제주맥주는 테슬라상장이라 2025년까지

관리종목 지정 유예 기간이 있는데,


유예 기간 이후에도 계속 손실이면

관리종목 될 수 있다고 적혀있습니다. 


(ⓒ오늘부터 회계사)



7. 제주맥주의 경쟁력 


그렇다면 제주맥주의 경쟁력은 뭘까요? 

투자설명서에 나온 강점은 4가지입니다.


첫째

세계 최고 수준의 생산설비입니다. 


맥주하면 어느 나라가 생각나시나요? 

독일이죠. 

    

제주맥주 양조장이

주로 다 유럽산이고 독일산이다 이겁니다. 


구체적으로 보면

(1) 설비프로세스라인은 20년 이상 경력 

유럽 맥주 설비 전문 컨설팅 업체인

비어베브사에 설계한거고, 


(2) 설비는 독일 주류 설비 전문 회사인

크로네스사거고,


(3) 품질관리는

독일 지멘스 형들 프로그램 쓰고 있다.



두 번째

시장대응력 및 유통망입니다. 


맥주 유통은

크게 3가지로 나뉩니다. 


우리나라 맥주시장은 채널 형태에 따라

다른 패키징의 맥주가 유통되고 있습니다. 


패키징이 크게 3가지인데요,

케그, 병, 캔. 


케그는 생맥주입니다. 

마트에서 하이네켄 생맥주 통으로

엄청 큰 거 팔잖아요.

그걸 케그라고 부릅니다.


생각해보변 맥주 전문점이나 치킨집에는

'생맥주'가 주로 유통되고, 

일반 식당에는 '병맥주'가 주로 유통되고

가정집에는 '캔맥주'가 유통됩니다. 


(ⓒ오늘부터 회계사)



이 중에서 시장이 가장 큰 게

캔맥주 시장으로 70% 이상을 차지하죠.


제주맥주는 수제맥주 회사 중에

유일하게 위에서 말한 3종류,


케그, 병, 캔을 모두 생산할 수 있는

패키징 설비를 갖추고 있고

제일 큰 유통은 4캔 1만 원하는

수입맥주와도 경쟁하고 있다는 것입니다. 


작년에 수제맥주 회사 중에

유일하게 전국 5대 편의점에 입점했습니다.

이 말은 유통망을 완성했다는 거죠. 

    

대기업 맥주를 제외하면

전국 편의점과 대형마트 등

모든 가정 채널에 입점한 것입니다. 


5대 편의점 입점은 어떤 의미냐면

편의점 냉장고 칸은 한정돼있잖아요. 


거기에는 뭐가 들어있죠? 

수입맥주들이 들어있죠. 


진입장벽이 높습니다. 

이제 입맥주들이랑 

상대할 수 있을 정도가 됐다는 거예요.


그러면 다른 수제맥주회사들도

편의점 들어갈 수 있을텐데 

제주맥주만 이렇게 뚫을 수 있었던

이유는 뭘까요?

 

앞서 말한

패키징에서 차이가 나는 겁니다.


대부분 수제맥주회사들은 

생맥주 위주 전략으로 펍에서 주로 팔아요.


그러나

우리나라 맥주시장 70%를 차지하는 게

캔맥주라고 했잖아요. 


이 말은 캔맥주 없이 생맥주만 만들어서는

편의점에 진입자체를 할 수가 없다는 겂니다.


그러면 가장 큰 시장인

캔맥주 시장을 놓치는거니 확장성에

한계가 있겠죠.


(ⓒ오늘부터 회계사)



세 번째 경쟁력은

글로벌파트너십입니다. 


첫 번째랑 비슷한 개념입니다.

우린 형들이 있어. 

        

설립 당시부터 수제맥주 회사 중에서

유일하게 미국 브루클린 브루어리와

파트너십을 체결하고,


생산전분야에서

직접 노하우를 전수받고 있습니다. 


그리고 이 브루클린 브루어리는

또 주주잖아요. 

얼마나 열심히 도와주고 있겠어요.

  

뿐만 아니라

브루클린 브루어리사는

세계 4위 맥주회사인 칼스버그랑

글로벌 유통망을 공유하고 있어요.


제주맥주가 앞으로

해외 진출한다고 했잖아요. 


이게 제주맥주 혼자 나가서

맨땅에 헤딩하는 게 아니라 

칼스버그형들이랑 같이 

해외시장진출을 논의한다고 하죠.

  

(ⓒ오늘부터 회계사)



네 번째 는 제주라는 브랜딩입니다.

제주는 청정 지역 이미지뿐만 아니라

여행지라는 이미지가 있는데

이를 맥주에 그대로 녹인 거죠.

 

제주도에서도 제주브랜딩 차원에서  

국내 최초 체험형 투어공간 및

차별화된 브랜드 경험을 주기 위해

노력 중입니다.  


수제맥주 회사로 처음 상장에 성공한

제주맥주와 수제맥주 시장 이야기

흥미로우셨나요?


다음에 더 재미있는

기업 이야기로 돌아오겠습니다!


by 김규현 회계사



https://cidermics.com/contents/detail/2621

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댓글 2


  • 이명민 2021-06-22 07:42

    유튜브로 보다가 글로 보니 좋습니다!
    잘생긴 세분의 양김권 햇님들 감사합니다!


  • 최성우 2021-06-22 08:50

    제주도 갔을때 제주맥주공장 투어를 했습니다
    설비도 좋고 품질관리에도 놀랐습니다(다른회사도 그런지 잘 모르겟지만) 품질이상이 생기면 전량폐기한다고 하더라구요.
    공장에서 준 맥주는 캔에 든것보다 훨씬 맛있어서 꼭 한번 투어체험해 보시길 바랍니다


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