'롱패딩 열풍'이 가져온 의외의 결과?

2018-01-19 02:50

written by 한대희




신세계인터내셔날(031430)이

오랫동안 기다려온 의류 소비 성수기 

 

올겨울 트렌드는 누가 뭐래도

'롱패딩'이었습니다.


평창동계올림픽 기념 상품으로 출시된

'평창 패딩'이 저렴하면서 질이 좋아

품절대란을 일으키기 전부터,


유난히 롱패딩이 많은 인기를 끌었고

국내외 패션 기업들은 가성비 높은

롱패딩을 출시하기 바빴습니다.



(품절대란을 일으킨 평창 패딩 ⓒ평창올림픽 온라인 스토어)


사실 의류 시장은 그간

극도의 소비 심리 침체로 인하여

실적 부진이 계속되고 있었습니다.


그러나 이번 겨울 강추위가 이어지면서

롱패딩을 비롯한 의류 구매가 비로소

활기를 띠기 시작했죠.


이제 의류주도 오랜 침체에서

벗어날 때가 된 것인데요,

그런 의미에서 오늘 살펴볼 기업은

신세계인터내셔날(031430)입니다.



(ⓒ신세계인터내셔날)


동사 역시 '디자인유나이티드'라는 브랜드로 

롱패딩 특수를 누리는 중으로

최근 사업 포트폴리오 구조조정에 나서며

실적 개선을 도모하고 있습니다.


패션 일변도의 사업 구조에서 

조금 더 수익성이 높은

라이프스타일, 화장품 등으로  

사업 영역을 확대 중인 것입니다. 


따라서 장기적 관점에서도 

충분히 지켜볼 가치가 있다고 판단되는데요,

지금부터 6가지 질문을 통해

동사의 가치를 낱낱이 파헤쳐보겠습니다. 



Q1. 

어떤 일을 하는 기업인지 궁금합니다. 


동사는 신세계그룹의

패션 비즈니스를 담당하는 계열사입니다.


(©신세계인터내셔날)


기존의 주요 사업부문으로는

해외 유명 브랜드를 수입 유통하는

해외 패션부문과 자체 브랜드 상품을

기획, 생산, 유통하는 국내 패션부문


그리고 생활용품을 주로 다루는

라이프스타일 브랜드 자주(JAJU)로 나뉩니다.



(©신세계인터내셔날)

 

또한 신세계 정유경 총괄 사장의

적극적인 주도하에 신 성장 동력으로서

화장품 사업을 키우는 중입니다.


신세계인터내셔날은 2014년

이탈리아계 화장품 ODM 기업인 '인터코스'

각각 50%씩 지분을 투자한 합작사

신세계인터코스코리아를 설립하고

오산 공장을 신설하였습니다. 


*ODM(original development manufacturing)

: 제조업체가 제품을 개발 및 생산하며 

주문업체에게 유통 및 판매를 제공하는

제조자 설계 생산 방식. 


현재 고객사 확대는 물론 

공장 가동률 증가에 초점을 맞추는 중입니다.


(©인터코스 및 신세계인터코스코리아)



Q2. 

최근 지분 구조의 변화가 눈에 띕니다.


신세계인터내셔날의 지분은 현재

신세계(외 6인)가 68.05%,

국민연금이 9.90%, 트러스톤자산운용

7.62%씩 가지고 있는데요,


(©네이버금융)


최근 신세계인터내셔날의 경영진과

국민연금이 지분율을

조금씩 확대 중임을 알 수 있습니다. 


지금은 소폭 하락했지만

한때 국민연금의 보유 지분율은

10.43%까지 증가하기도 했습니다. 


국민연금의 지분율이

작년 2분기만 해도 7~8%였던 것과 비교하면

보유량이 확실히 늘었음을 알 수 있죠.



(©네이버금융)


국민연금국내 투자 규모

지난해 기준으로 120조 원대입니다.

때문에 국민연금이 주식 시장에서

행사하는 영향력은 막강할 수밖에 없는데요,


이런 국민연금과 경영진 등이

저가 매수에 나선 '이유'에 주목해보면

그만큼 동사에 대한 '장단기 실적 전망'이

긍정적이기 때문일 것입니다. 



Q3. 

동사에 대한 애널리스트들의

비관적 전망이 요즘

우호적으로 바뀐 이유는 뭔가요?


작년 3분기에

동사를 분석하는 애널리스트들이

비관적 전망을 쏟아낸바 있습니다. 


아래의 분석을 살펴보면 애널리스트들은

동사의 2017년 3분기 매출액을 2,570억 원,

영업손실 12억 원으로 전망하였습니다. 


'의류주'에게 3분기가 비수기이긴 하지만

이들이 예상한 '적자 전환'은

주가에 큰 충격을 주게 되죠.



(신세계인터내셔날 분석 리포트(2017년 10월 16일) ©하나금융투자)


그러나 막상 신세계인터내셔날의 실적이

발표되고 보니 정반대의 결과가 나왔습니다.


'적자'에 민감한 전문경영진을 둔 덕분에 

오히려 9억 원의

영업이익 흑자를 기록한 것입니다.



(©네이버금융)


비관적 전망이 빗나간 결정적 이유는 

신세계인터내셔날이 보유하고 있던

자산 처분 구조조정 노력때문입니다. 


실적 위기감을 느낀 경영진은  

강남 일대에 보유한 13개의 부동산 중

한 곳을 매각합니다. 


그리고 신세계인터내셔날은

2007년부터 운영해온 바나나리퍼블릭의

국내 점포를 모두 정리하였습니다. 


그 대신 신세계인터내셔날은 앞으로

내수 소비 침체와 상관성이 약한

고가 해외 명품 라인업을 강화할 예정입니다.



(©바나나리퍼블릭)


이렇게 회사의 경영진이

경영 환경을 보수적으로 조정하고 당분간

수익성 방어에 집중하는 데다가,


롱패딩 판매 급증 현상 등의

의류 소비 증가가 더해져 신세계인터내셔날의

이익 전망은 당분간 양호할 것이라고

판단해볼 수 있습니다. 


실제로 최근 애널리스트들이 내놓은

동사의 ROE(자기자본대비이익률) 전망은 

상향 추이를 보이고 있습니다. 


6.68%에 불과했던 2018년 ROE 전망은

7.48%까지 상승하기도 했습니다.



(©네이버금융)



Q4. 

신 사업 동향에 대해 알고 싶습니다. 


신세계그룹은 향수나 고가 화장품을

단순 유통하는 저수익 구조를 탈피하고

고가의 브랜드를 자체 제조하는 것에

초점을 맞추고 있습니다. 


앞서 소개한 것처럼 

이탈리아 최대 화장품 제조사인 인터코스와

합작회사를 만들고

고가 화장품 제조 노하우를 익히는데

힘을 쏟고 있습니다.


게다가 신세계그룹이 보유한

화장품 유통망을 활용함으로써

수익성과 제조 경쟁력을 동시에

강화하는 방안을 꾀하고 있습니다. 



(©금융감독원 전자공시시스템) 


그러나 2017년 2월 출범한

신세계인터코스코리아의 

오산 공장은 가동을 막 시작한 까닭에

아직은 영업이익 적자를 기록 중입니다. 


당분간 화장품 사업은

신세계인터내셔날의 실적에

부담을 줄 수밖에 없죠. 



(©금융감독원 전자공시시스템)

 

그러나 향후 화장품 사업이

본궤도에 성공적으로 오른다면,

오히려 신세계인터내셔날의

이익률을 대폭 개선시키는

촉매제 역할을 할 수 있을 것입니다.


합작사인 인터코스가

글로벌 네트워크가 풍부하여

고객사 확대에 유리하기 때문입니다. 


게다가 근본적으로 고가 화장품 제조업

의류 유통 사업에 비해 이익률이 높습니다.



(©인터코스)



Q5.

동사의 근원적 경쟁력은 무엇인가요? 


신세계인터내셔날의 근원적 경쟁력은

침체된 소비 환경에 안주하지 않고 

저수익에서 고수익 위주로 재빨리 변경되는

사업 다각화 전략에 있습니다. 


이런 발빠른 수익성 위주의 경영 전략은 

근본적으로 주주들이 보유한

주식의 가치 올리는데 기여할 수밖에 없죠. 


장기적 관점에서 동사는

수익성이 낮은 패션과 생활용품

유통업 위주의 포트폴리오를 버리고,


수익성 높은 신 성장 동력인

화장품 제조업을 사업의 한 축으로

확대할 것으로 보입니다.


이로써 10% 미만의 ROE가 10%에 근접하거나

그 이상을 기록할 가능성이 크다고 봅니다.



Q6.

PBR 등의 가치지표 동향과

주가 흐름이 궁금합니다. 


PBR(Price Book-value Ratio)지표는 

기업의 자산에서 부채를 차감한

순자산과 비교하여 1주당 주가가

몇 배로 평가받고 있는지 보여줍니다. 


(참조-'사업을 접으면 얼마...? PBR이란?)


소비 심리가 호조세를 보였을 때 

동사의 PBR은 무려 1.8배에 달했습니다. 


그러나 현재 신세계인터내셔날의 PBR은

고작 1.1배에 불과한데요,

근래에 PBR이 낮아진 할인 요인은

크게 2가지 입니다.



(©네이버금융)


첫째, '완전한' 소비 심리 회복은

상당히 멀었다는 사실입니다. 


둘째, 상품 유통 위주의

저수익 사업 포트폴리오 조정은 

여전히'진행 중'인 상황입니다. 


즉, 동사의 전망을 밝게 하는 요인들이

아직은 결과가 나오지 않았기 때문이라고

정리할 수 있습니다.


그러나 동사가

수익성 위주의 경영 전략을 강화하고

점진적인 이익률 개선을 보여준다면 

할인 요인은 점차 제거될 것입니다. 



(©네이버금융)


한편 신세계인터내셔날의 주가는

50,000원~80,000원(PBR 0.9~1.3 수준)에서 

등락을 반복하고 있는데요,


이번 겨울에 강추위가 자주 발생하면서   

아웃도어 위주의 의류 소비 성수기 효과가

작년에 비해 더 클 것으로 보입니다. 


이에 따라서 PBR 1.4~1.5배 수준의 

상향 조정 시도는 있을 것으로 보입니다. 


지금까지 롱패딩 열풍을 통해

재평가할만한 기업에 대해 살펴봤는데요, 

의외로 투자처는 이렇게 가까운 곳

존재한다는 것을 기억하시기 바랍니다.


*본 기업분석 콘텐츠는 투자에 참고할 만한

에디터 개인 의견을 담고 있으며

투자를 권유하는 글이 아님을 밝힙니다.



 

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에디터 : 한대희

시장에서 덜 조명받았지만 가치 있는 기업을 쉽고 깊이 있게 전달하겠습니다.

한대희

에디터 : 한대희

시장에서 덜 조명받았지만 가치 있는 기업을 쉽고 깊이 있게 전달하겠습니다.